能源化工
原油
金融市場(chǎng)一夜變天，恐慌指數(shù)大幅抬升，美股和金銀銅油等大宗商品全線大跌。隔夜原油大跌過程中，盤面指標(biāo)上出現(xiàn)新變化。原油日線下穿短期均線支撐，回踩20日均線，短線勢(shì)頭有轉(zhuǎn)弱跡象，但1月份以來的上行趨勢(shì)能否被破壞甚至趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，有待進(jìn)一步觀察。隔夜原油大跌過程中，盤面成交并沒有明顯放量，多空博弈并不明顯，很大程度是主力合約多頭減倉(cāng)所致，當(dāng)然，遠(yuǎn)月合約空頭增倉(cāng)的力度也有所加強(qiáng)，這一點(diǎn)需要留意，后續(xù)繼續(xù)跟蹤?？偟膩碇v，隔夜美股和商品大跌，帶動(dòng)原油盤面短線高位回落調(diào)整，但前期的上行趨勢(shì)還沒有被扭轉(zhuǎn)，后續(xù)消息面和邏輯驅(qū)動(dòng)是否會(huì)順勢(shì)發(fā)力下推，繼續(xù)等待觀察。此前不光是原油市場(chǎng)，乃至商品市場(chǎng)甚至金融市場(chǎng)，幾乎都是“先開火后瞄準(zhǔn)”的狀態(tài)，預(yù)期打的滿，情緒溢價(jià)重。在這種情況下，一定要防范“不及預(yù)期”甚至“預(yù)期落空”的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于原油市場(chǎng)而言，則是要留意伊朗問題是否會(huì)順利落地，俄烏問題是否會(huì)得到解決，以及俄羅斯和伊朗能否“名正言順”的回歸市場(chǎng)和原油貿(mào)易。過去一個(gè)多月原油市場(chǎng)一直在緊盯地緣局勢(shì)，基本面的問題反而被忽略。
液化氣
隔夜原油大幅收跌，早盤PG盤面預(yù)計(jì)跟跌調(diào)整。原油利多因素尚未完全解除，但邊際上有弱化跡象。美伊核談將重啟，伊朗方面釋放善意，留意地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫后原油轉(zhuǎn)跌風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)PG自身基本面依然缺乏亮點(diǎn)，短線走勢(shì)受到突發(fā)事件擾動(dòng)，但大趨勢(shì)仍受原油方向指引，留意原油盤面回落修復(fù)的可能。
甲醇
原油震蕩下滑，煤炭?jī)r(jià)格暫穩(wěn)，甲醇期貨窄幅震蕩?，F(xiàn)貨方面，內(nèi)地廠家進(jìn)入假期，執(zhí)行合同為主。港口地區(qū)出貨一般，基差偏弱。操作上建議觀望為主。
瀝青
隔夜宏觀大類資產(chǎn)共振下跌，具體看原油調(diào)整幅度小節(jié)奏早，主要還是考慮修復(fù)一下高位壓力以及配合主力換月節(jié)奏，邏輯上還是在地緣層面，俄烏美伊局勢(shì)似乎有新契機(jī)，繼續(xù)關(guān)注變化。而瀝青方面，目前期現(xiàn)貨對(duì)二季度原料偏緊、貼水溢價(jià)的定價(jià)均已十分充分，且高價(jià)對(duì)需求的負(fù)反饋效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)，年后短線補(bǔ)庫(kù)行情貨將受到限制，還將推動(dòng)3月底之前的合同貨出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)出貨的格局。若原油在春節(jié)期間出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，低價(jià)期現(xiàn)資源將進(jìn)一步增多，屆時(shí)競(jìng)爭(zhēng)出貨的局面還將進(jìn)一步加劇。結(jié)合基本面來看，表面上瀝青供需雙弱現(xiàn)實(shí)，并未出現(xiàn)極端矛盾，地?zé)掗_工率維持低位，廠庫(kù)庫(kù)存水平平穩(wěn)，前期冬儲(chǔ)放貨量有限，社會(huì)庫(kù)累庫(kù)壓力相對(duì)可控，且二季度原料貼水成本溢價(jià)的邏輯仍有一定余溫，整體來看具備一定韌性。但透過表象看本質(zhì)，盡管社會(huì)端資源釋放量不多，但煉廠實(shí)際生產(chǎn)利潤(rùn)處于較高水平，一季度原料儲(chǔ)備充足，完全不會(huì)對(duì)生產(chǎn)形成壓制；同時(shí)，二季度原料替代路徑逐步清晰，這將支撐地?zé)捲谀旰笱永m(xù)生產(chǎn)節(jié)奏。也正因?yàn)榍捌诙瑑?chǔ)放貨不多，貿(mào)易商年前提貨意愿清淡，“健康”的庫(kù)存數(shù)據(jù)之下，暗藏隱形庫(kù)存壓力。
除此之外，經(jīng)過1月份的上漲，瀝青的裂解估值已處于較高水平，瀝青相對(duì)價(jià)格的結(jié)構(gòu)性壓力已開始逐步顯現(xiàn)。
苯乙烯
國(guó)內(nèi)純苯庫(kù)存處于歷史高位，2月份中化泉州、新陽(yáng)、天津渤化合計(jì)120萬(wàn)噸苯乙烯裝置將重啟，近期苯乙烯-純苯價(jià)差走縮。整年來看苯乙烯供需面好于純苯，若2月份因苯乙烯階段性累庫(kù)而導(dǎo)致苯乙烯-純苯價(jià)差回縮至苯乙烯生產(chǎn)成本，則可關(guān)注成本線附近逢低做擴(kuò)苯乙烯利潤(rùn)。
【供需】：苯乙烯1月份去庫(kù)，2月份因下游集中放假而大幅累庫(kù)，3月份供需去庫(kù)。2026年苯乙烯新增裝置投產(chǎn)較少，
【展望】：苯乙烯1月去庫(kù)6萬(wàn)噸，預(yù)期2月因下游過年而階段性累庫(kù)10萬(wàn)噸，二三季度預(yù)期供需偏緊。純苯國(guó)內(nèi)外庫(kù)存均高，江蘇港口罐區(qū)基本訂滿，故1月份二者價(jià)差走勢(shì)擴(kuò)大至1900元的高位。近期因苯乙烯下游虧損和苯乙烯裝置復(fù)產(chǎn)等消息導(dǎo)致價(jià)差所有收縮，2月12日苯乙烯與純苯現(xiàn)貨價(jià)差在1530元/噸附近。2026年國(guó)內(nèi)純苯新裝置投產(chǎn)實(shí)際產(chǎn)量增速預(yù)期在4%附近，短期來看，苯乙烯下游生產(chǎn)虧損導(dǎo)致其2月份高位回落壓力略大。中長(zhǎng)期來看，若明年3-8月份需求繼續(xù)增長(zhǎng)，苯乙烯供需面中性偏樂觀。
乙二醇
昨日PX-7美元，PTA+25元，MEG-13元，聚合成本在5658元。聚酯產(chǎn)銷偏弱：滌絲3-4成；短纖2成偏上。乙二醇現(xiàn)實(shí)端基本面來看，近期聚酯負(fù)荷季節(jié)性走弱疊加年底海外清庫(kù)存，近期中國(guó)進(jìn)口量大幅增加，預(yù)期2026年1-2月份乙二醇進(jìn)口到貨約70萬(wàn)噸/月，預(yù)期1-2月累庫(kù)30-40萬(wàn)噸。但是沙特乙二醇裝置檢修仍未結(jié)束，預(yù)期3月-5月份乙二醇進(jìn)口到貨將減少到60萬(wàn)噸/月上下，故預(yù)期3-5月份乙二醇去庫(kù)。聚酯庫(kù)存處于相對(duì)低位，且下游織造庫(kù)存也不高，過節(jié)期間裝置停車較多，年后聚酯壓力或偏小。目前乙二醇現(xiàn)貨與05合約基差在-115元/噸，近期石腦油價(jià)格大漲，石腦油法乙二醇生產(chǎn)虧損擴(kuò)大，未來石腦油法乙二醇開工率可能出現(xiàn)一定的壓縮，3月初開始古雷停車檢修，關(guān)注2月下旬衛(wèi)星化學(xué)的轉(zhuǎn)產(chǎn)是否兌現(xiàn)。煤化工來看，雖然乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)接近大部分裝置現(xiàn)金成本，雖然多數(shù)煤化工其副產(chǎn)品仍有一定利潤(rùn)，但春節(jié)前后煤化工春季檢修增多。2月12日聚酯開工負(fù)荷在77.7%（-0.5），江浙加彈綜合開工下調(diào)至5%：蕭紹2-3成附近，常熟、太倉(cāng)、長(zhǎng)興、慈溪全面放假。江浙織機(jī)、印染廠全面放假。春節(jié)臨近，終端對(duì)節(jié)后的原料備貨仍有所追加，本周三滌絲產(chǎn)銷集中釋放，尤其是下游加彈廠的備貨增加。目前對(duì)春節(jié)后的原料備貨，生產(chǎn)工廠部分未備貨或少量備貨在15-20天；備貨多的年后可用25-30天。
【供需】：2026年一季度預(yù)期巴斯夫80萬(wàn)噸/年新裝置投產(chǎn)，2026年四季度預(yù)期有200萬(wàn)噸乙二醇新裝置投產(chǎn)，長(zhǎng)期供應(yīng)承壓。乙二醇油化工生產(chǎn)成本約在4000-4200元/噸，煤化工生產(chǎn)成本約在3000-3500元/噸，但今年烯烴類油化工產(chǎn)品如PE等均出現(xiàn)虧損，大煉化裝置為了物料平衡即使虧損也維持正常開工。
【展望】：2026年乙二醇有280萬(wàn)噸新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，其中年初湛江巴斯夫乙二醇80萬(wàn)新裝置投產(chǎn)，其余新裝置投產(chǎn)均在三四季度。日本一套57萬(wàn)噸的乙烯裝置計(jì)劃2月份長(zhǎng)期停車。PTA1-2月的供需累庫(kù)幅度較預(yù)估增加，預(yù)計(jì)在70萬(wàn)噸上下，近期現(xiàn)實(shí)端基本面轉(zhuǎn)弱，但2026年擴(kuò)產(chǎn)偏少，二三季度PX-PTA預(yù)期偏樂觀。
PP
PP計(jì)劃外檢修依然較多，開工率維持低位，目前處于歷史同期低位水平；春節(jié)臨近下游備貨一般，整體不及預(yù)期；雖然近期PP利潤(rùn)得到一定修復(fù)，但是依然處于虧損狀態(tài)。
PE
近期PE開工率雖然有所反彈，但是依然處于歷史同期偏低水平，且近期新裝置擴(kuò)能壓力暫緩；需求端節(jié)前備貨一般，不過節(jié)后地膜旺季有望啟動(dòng)；PE價(jià)格反彈后利潤(rùn)修復(fù)，部分工藝扭虧為盈。
PVC
PVC供應(yīng)端壓力有所增加，弱需求成為常態(tài)，供需雙弱下社會(huì)庫(kù)存居高不下，不過PVC出口退稅取消前搶出口效果明顯，出口訂單大幅增加，后期有望促使PVC去庫(kù)。
天然橡膠
橡膠仍然跟隨市場(chǎng)情緒回調(diào)，但因?yàn)楣?jié)前剩余兩個(gè)交易日，建議投資者謹(jǐn)慎。基本面目前給予的驅(qū)動(dòng)比較有限，目前盤面以跟隨市場(chǎng)情緒化波動(dòng)為主，我們依然維持多看少動(dòng)的建議。
技術(shù)上看，BR已經(jīng)做出頭部形態(tài)，RU處于短線反彈，基本面目前缺乏明確的方向，因此盤面將完全跟隨市場(chǎng)情緒的擺動(dòng)，從而震蕩反復(fù)較大，缺乏明確邏輯，建議觀望為宜。
紙漿
紙漿基本面沒有較大變化，資金繼續(xù)空配，但節(jié)前出現(xiàn)減倉(cāng)，下游紙廠簽單意向欠佳，進(jìn)口針葉漿市場(chǎng)成交氛圍清淡，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)空間不大；進(jìn)口闊葉漿市場(chǎng)需求有所收窄，紙廠對(duì)于高價(jià)原料備貨積極性欠佳，成交略有放緩。
基差上，紙漿盤面繼續(xù)在銀星和烏針價(jià)格邊際區(qū)間波動(dòng)，單邊向下的空間也有限，但現(xiàn)貨始終缺乏上漲的驅(qū)動(dòng)。
技術(shù)上，維持震蕩的判斷。
燃料油
隔夜宏觀大類資產(chǎn)共振下跌，具體看原油調(diào)整幅度小節(jié)奏早，主要還是考慮修復(fù)一下高位壓力以及配合主力換月節(jié)奏，邏輯上還是在地緣層面，俄烏美伊局勢(shì)似乎有新契機(jī)，繼續(xù)關(guān)注變化。從高硫來看，近期新加坡市場(chǎng)紙貨月差及現(xiàn)貨升貼水依然偏強(qiáng)，主要基于中東及俄烏地緣消息面也有一定擾動(dòng)，但是相對(duì)還是復(fù)雜多變沒有形成趨勢(shì)性，理論上來講當(dāng)前EFS承壓以及中東油疲弱對(duì)于高硫來說并不友好，目前也不是炒作發(fā)電需求的時(shí)間，且從需求來看航運(yùn)需求也沒有體現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)反饋，所以總體來看近期高硫的走強(qiáng)在邏輯上說得通，但缺少?gòu)?qiáng)有力的趨勢(shì)邏輯支撐，留意后期估值回落的結(jié)構(gòu)性壓力。
從低硫來看，還是弱勢(shì)反饋，近期原油大漲、汽柴油裂解溢價(jià)均沒有有效推動(dòng)低硫行情，裂解結(jié)構(gòu)僅是微幅走強(qiáng)，單邊上表現(xiàn)為適度跟隨原油，這主要是因?yàn)楣?yīng)持續(xù)充足，而需求持續(xù)缺少利好支撐的原因。
